近期我们实地拜访了好当家,就海参的养殖和销售情况、公司大健康转型的进度等进行了深入交流,以下是详细分析:
参价复苏,成本下行,盈利将显著改善。受限制三公消费、福建参冲击等因素影响,海参价格自2012年开始持续下滑,从超过200元/公斤跌至约80元/公斤,不具成本优势的小企业陷入亏损。低迷的价格使得行业产能被动出清,虽然2015年前全国海参产量仍保持增长,但自2013年以来增幅快速下滑,到2015年仅有约2个点增长。
考虑海参养殖周期较长(一般需要2.5-3年),我们预计2016年产量增幅将进一步缩小,甚至出现下滑。尤其近几年增长较快的福建霞浦海参,2016年产量首次下滑,从2015年1.9万吨降至1.7万吨。行业经历几年的阵痛后调整基本到位,参价自今年7月以来触底反弹,截止12月9日,达到130元/公斤。随着利空出尽,餐饮业消费回暖,海参价格有望步入景气上行通道,养殖企业盈利将开始回升。
直销业务顺利推进,有望带动收入快速增长。公司于2015年6月18日向商务部申请了直销牌照,目前已取得进展,我们预计今年底有望获得牌照。目前直销管理团队基本到位,直销负责人拥有近20年直销从业和管理经验,对于公司直销业务定位、发展路径、产品定位等都已有明确而清晰的规划。
我们认为,好当家在开展直销业务模式方面已有充分的准备。产品方面,作为国内最大的海参养殖企业,公司的海参保健品拥有充足的原材料保障,以此为依托再进行品类的扩充就水到渠成;人员方面,核心管理团队已经就位,管理人多年积累的产业经验和教训将保障直销业务的顺利推进;政策方面,国家对直销的态度逐步开放,公司作为上市企业,公众形象良好,也将受到政策的鼓励。若今年底公司顺利取得牌照,未来两年有望实现快速的扩张,在打开新成长空间的同时也将拉动海参养殖产品的销售,业绩或将迎来爆发。
盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,主要源于公司自身养殖效率的提升(由于自繁种苗,成本降幅将达到约50%)和销售渠道的拓展(海参保健品预计将于17年实现收入)。我们预计16-18年公司归母净利润分别为0.87亿元/2.09亿元/3.01亿元,EPS分别为0.06元/0.14元/0.21元,给予17年40倍PE估值,对应目标价5.72元,维持“买入”评级。主要不确定因素。海参价格大幅下滑,直销业务推进不达预期。
